天工国际(00826.HK)进一步巩固核心产品的地位

继5月初成功筹集超过8亿港元加快高端市场布局后，全球领先的新材料---天工国际(00826.HK)更近又传来了重大好消息。

深耕40年，登顶世界工模钢**

根据世界权威SMR根据钢铁和金属产品市场研究中心发布的世界工模钢排名统计，2020年天宫国际工模钢产量成功超越世界知名巨头欧洲奥钢联集团，跃居世界**，成为世界上更大的工模钢生产商。

(来源:公司官微)

模具钢是模具钢和高速钢的总称，其中模具钢被称为工业之母60-80%的零件需要通过模具加工成型，高速钢也被称为工业牙齿。中国近一半的金属切割工具使用高速钢，其中高速钢工具约占中国工具总量的75%。

天宫国际长期从事模具钢领域，成立40年，实现了从早期车间技术维修厂向国际集团的飞跃。自1997年以来，该公司的高速钢铁产量已达到**，并在2004年后连续位居世界**。2016自2018年以来，公司建成了**条粉末冶金工模具钢生产线，年底成功投产，打破了国际垄断。

(来源:开源证券)

目前，公司的年产能已达到25万吨，其中高速工具钢产品年产量连续17年位居世界**，连续25年位居**，是全球领先的工具钢。此外，公司在切割工具和钛合金市场也处于领先地位，是许多细分领域的隐形。

总结过往，公司之所以能登顶世界工模具钢宝座，两大核心竞争优势尤为关键：一是优异的成本管控能力，主要体现在废料回收、产业链纵向一体化以及内部精细化管理等方面；二是领先的工艺水平，产品质量的稳定性和一致性较高，这需要长期的时间沉淀与严苛的管理保障。

五年七倍，利润驱动

1.五年七倍，连年分红

过往五年（2016-20202017年)，天宫国际为投资者创造了7倍以上的投资回报(不考虑股息)。此外，公司对股东也很慷慨。自2017年7月上市以来，每年都有股息给股东，股息率呈现整体上升趋势。据同花顺iFinD据统计，近三年的年分红率至少为30%。

(来源:同花顺iFinD）

在过去的五年里，公司的总市值年均增长率约为46%，收入年均增长率约为12%，归属于母公司的净利润年均增长率约为48%，这意味着投资者过去主要从利润增长中赚钱。

(数据源：GOOGLE财经）

2.受益于产品结构优化、降本增效，毛利率不断提高

由于产品结构的不断优化和降低成本、提高效率的管理策略，公司自2016年以来毛利率一直在上升。从单个分支机构来看，工模钢更高，2020年已超过28%。

(各分公司毛利率；来源:开源证券)

未来业绩增长逻辑

1.粉末冶金项目：逐步进入成交量阶段，成为新的利润增长极

目前，利润率显著高的粉末冶金项目已开始贡献利润，并正逐步进入成交量阶段。今年2月，该公司的粉末冶金项目正式进入欧洲市场。与此同时，第二阶段的3000吨项目也在今年内启动。

代表世界上更先进技术的粉末冶金产品具有更好的性能，其价格和毛利率远高于传统工模钢产品。目前，公司传统高速钢的平均售价约为3万元/吨，毛利率为25-30%。根据公司项目可行性研究分析报告，粉末冶金高速钢的平均售价预计将超过15万元/吨，约为传统高速钢的5倍，毛利率预计将超过50%，约为传统高速钢的2倍，净利率预计将超过40%。

同时，随着下游制造业升级步伐的加快，对工模钢的需求不断向高端转移。其中，高性能高速钢和粉末冶金高速钢的应用不断提高。目前，发达**的应用比例分别达到30%和20%左右，而我国高性能高速钢的应用比例仅为10%左右，而粉末冶金高速钢的应用比例较低。目前，全球粉末冶金高速钢已占高速钢年产量的10%以上。

在供应方面，世界主要由发达**生产粉末冶金高速钢，总产能约为2.4目前，天宫国际和河冶科技是中国**能生产粉末冶金高速钢的企业。其中，天宫国际在国内粉末冶金高速钢市场占有80%以上，处于**领先地位。预计粉末冶金二期将于明年下半年投产，届时总产能将达到5000吨。

因此，未来随着下游需求的增长和公司生产线的投产，公司的盈利能力有望大大提高。

2.传统产品：国内替代提速 产品结构升级

在传统工模钢方面，未来将重点扩大市场份额，实现国内替代速度和产品结构升级的利润增长。

2020受疫情影响，海外工模钢复产缓慢，国内替代速度加快。目前，公司新建产能包括5万吨炼钢项目和7000吨配套锻造生产线。项目顺利生产后，工模钢产品预计将增加4万吨。规划的7000吨快速锻造生产线将大大提高锻造强度，丰富大型产品类别。

根据更新市场消息，5万吨工模钢扩建项目正在有序开展。7月底将完成厂房基础设施建设，届时将满足设备进入条件，项目将按进度稳步推进。

(来源:网络公开信息)

此外，公司多年来一直致力于提高合金钢销售比例，不断升级工模钢结构，为占领高端市场奠定坚实的基础。

在切割工具方面，未来的利润增长点是生产和销售规模的稳步增长。2020年9月，公司在泰国建立了**个高度自动化的切割工具生产基地，以满足北美和东南亚的市场需求。年产能4800万件，可根据需求扩大到1亿件。预计未来总产能将超过4亿件。该工厂已于今年**季度开始试生产。此外，由于泰国工厂可以享受美国25%的关税减免，以及产品升级到高端和专业化，未来利润率将进一步提高。

在钛合金方面，未来的空间主要来自于产品结构的升级，以促进利润水平的提高。近五年来，公司分公司毛利率低于20%，处于行业较低水平。目前，公司已开始转型生产毛利率远高于空白管、板、棒、丝等终端产品，增加了产品在医疗行业等高端领域的应用和发展，预计两年内完成转型。

结语

工模具钢作为天工国际的核心产品，属于“长坡厚雪”赛道，且格局高度集中，因此龙头拥有强议价以及成本转嫁能力，且客户粘性强。目前公司产能已跃升至全球首位，核心产品地位进一步巩固，粉末冶金项目进入持续放量阶段，有利于进一步抢占全球高端市场，提升未来盈利水平。此外，在“碳达峰”和“碳中和”背景下，钢铁业生产结构正在发生调整，以压减粗钢产量为核心的去产能化，将重塑钢铁行业格局。

此外，天工国际旗下工模钢板块去年年底成功引进13家战投，均为大型国有资产背景，是未来国内的替代品A股份分拆上市实现重估，强化背书。

今年以来，公司股价随市场波动调整后，目前估值(PE-TTM)已不到15x，日本、香港和美国特钢公司的估值主要在于15-25x而且日本、欧美等市场已经过了快速发展的阶段，而中国的中高端特钢还处于增长期，应该享受一定的估值溢价。

综上所述，天宫国际未来业绩增长的确定性很高，戴维斯可能会双击。今年年初，大陆基金南下，公司继续受到青睐到青睐。香港证券交易所的头寸继续上升（如下图所示），这显示了它的吸引力，即将到来的中期报告可能是另一个促进市场情绪升温的催化剂。